Indijos fiskalinė sistema po COVID

Vyriausybė turėtų planuoti palaipsniui gerinti pirminį balansą. Tai apsaugotų nuo rizikos, kad augimo ir palūkanų skirtumas taps nepalankus.

Bet koks konkretus tikslas, kad ir koks jis būtų pagrįstas, sukuria klaidingas paskatas, skatinančias vyriausybes perkelti išlaidas už biudžeto ribų (kaip „naftos obligacijos“ 2000-ųjų viduryje ir subsidijos neseniai), kartu sukuriant vienkartines pajamas ( kaip parduodant vieną VšĮ kitai).

Daugiau nei dešimtmetį Indijos fiskalinė problema buvo antroje vietoje, pripažinta, kad ji kelia susirūpinimą, tačiau išbraukta iš neatidėliotinų problemų. Tačiau dabar ši problema vėl atsinaujino. COVID pakeitė fiskalinę padėtį, o jos sutvarkymas pareikalaus nemažai laiko ir pastangų, net jei ekonomika atsigaus. Ši nerimą kelianti perspektyva paskatino raginimus nuvalyti dulkes, iš naujo įvesti ir įgyvendinti – šį kartą griežtai ir ištikimai Fiskalinės atsakomybės ir biudžeto valdymo įstatymą (FRBM). Tačiau prieš atkreipdami dėmesį į juos, turime suprasti, kodėl ankstesnė FRBM strategija žlugo ir kaip išvengti pasikartojimo. Toliau teigiame, kad naujoji strategija neatrodys kaip dabartinė FRBM.

Pradėkite nuo tikslios problemos nustatymo: Indijos valdžios sektoriaus skola labai išaugo. Dabar ji sudaro beveik 90 procentų BVP – aukščiausia nepriklausoma Indija, kokią kada nors matė (1 pav.). Dabartinis santykis yra maždaug 10 procentinių punktų didesnis nei jo ankstesnis didžiausias 2000-ųjų pradžioje, o tai buvo postūmis įdiegti FRBM. Normalizuojant BVP, skolos santykis sumažės natūraliai. Nepaisant to, atsižvelgiant į dabartinę politiką, artimiausioje ateityje jis greičiausiai viršys 80 proc.



Ar toks skolos lygis būtų tvarus? Atsakymas pateiktas naujame politikos dokumente, kurį parašėme kartu su Olivier Blanchard iš Petersono tarptautinės ekonomikos instituto. Trumpai tariant, tvarumas priklauso nuo dviejų pagrindinių veiksnių: pirminio balanso (PB), pajamų atėmus nepalūkanines išlaidas; ir (r-g) skirtumas tarp skolinimosi kainos ir nominalaus augimo tempo.



Grafika: Ritesh Kumar

Paprasta fiskalinė aritmetika rodo, kad skola nepadidėja, kai pirmasis (pirminis balansas) yra didesnis nei antrasis (palūkanų augimo skirtumas). Indijos atveju PB buvo neigiamas, nes vyriausybė turėjo pirminį deficitą, tačiau pastarąjį dešimtmetį tai atsvėrė palankūs skirtumai, nes palūkanų normos buvo mažesnės nei augimas (2 pav., 2 fazė). Taigi iš esmės stabilus skolos santykis. Šią pusiausvyrą dabar sutrikdė staigus skolos padidėjimas. Visų pirma, dabar gali prireikti didesnių palūkanų normų, kad investuotojai įtikintų turėti daug didesnę skolos sumą. Jei dėl to palūkanų augimo skirtumas taptų nepalankus, kaip buvo ankstesniu didelės skolos laikotarpiu 2000-ųjų pradžioje (2 pav., 1 fazė), skolos tvarumą būtų galima išsaugoti tik pakeitus pirminį balansą į perteklių. Ir tai nebūtų lengva.

Apsvarstykite, kodėl. Pagrindinis Centro ir valstybių bendras pirminis deficitas paprastai sudaro apie 3 procentus BVP (įskaitant apie 1 procentinį punktą skolos padidėjimas dėl bankų rekapitalizavimo ir valstybės įmonių skolos prisiėmimo). Taigi, norint perkelti pirminį balansą į nedidelį perteklių, reikėtų pakoreguoti 4 procentiniais punktais BVP. Tačiau išlaidos be palūkanų sudaro tik maždaug 20 procentų BVP. Vadinasi, atmetus mokesčių didinimą, staigus koregavimas pareikalautų išlaidas be palūkanų sumažinti ne mažiau kaip 20 procentų (4 padalijus iš 20 kartų 100). Aišku, politiškai tai būtų neįmanoma.



Dėl šios įtampos – tarp galimo staigaus, didelio koregavimo poreikio ir sunkumų tai padaryti – Indija tampa jautri panikai ir galbūt net krizei. Vyriausybei reikia pašalinti įtampą ir imtis prevencinio konsolidavimo, kad būtų išvengta staigaus koregavimo poreikio. Kaip tai padaryti? FRBM įvedimas 2003 m. atspindėjo įsitikinimą, kad sprendimas yra griežtas fiskalinio deficito apribojimas tiek centrui, tiek valstijoms. Tačiau ši sistema neveikė. Išskyrus pradinį laikotarpį, kai augimas sparčiai augo, deficito tikslai iš esmės buvo įvykdyti, todėl pirminis balansas iš esmės nepakito (2 pav., 2 etapas).

Bet ar yra alternatyva? Tikrai, yra. Vyriausybė turėtų pradėti nuo aiškaus tikslo apibrėžimo, pagrįsto ne savavališkais tikslais, o patikimais pirmaisiais principais: ji turėtų siekti užtikrinti skolos tvarumą. Šiuo tikslu vyriausybė galėtų patvirtinti strategiją, pagrįstą keturiais principais, kaip nurodyta vieno iš mūsų 2017 m.

Pirma, Indija turėtų atsisakyti kelių fiskalinių kriterijų, kuriais vadovaudamasi fiskalinė politika. Dabartiniame FRBM nustatomi bendro deficito, pajamų deficito ir skolos tikslai. Toks tikslų gausėjimas trukdo siekti tvarumo užtikrinimo tikslo, nes tikslai gali prieštarauti vienas kitam, sukeldami painiavą, kurio laikytis, ir taip apsunkinti atskaitomybę.



Antra, bet kokia būsima sistema neturėtų būti siejama su konkrečiais skaičiais. Visame pasaulyje šalys supranta, kad 3 procentų BVP deficito tikslai ir 60 procentų BVP skolos tikslai neturi tinkamo ekonominio pagrindo. Indijos atveju jie neatsižvelgia į šalies fiskalinę aritmetiką ar stiprią politinę valią grąžinti skolą.

Tiksliau sakant, bet koks konkretus tikslas, kad ir koks jis būtų pagrįstas, sukuria klaidingas paskatas, skatinančias vyriausybes perkelti išlaidas ne į biudžetą (kaip ir naftos obligacijų atveju 2000-ųjų viduryje ir subsidijas neseniai), kartu sukuriant vieną nuo pajamų (kaip parduodant vieną VšĮ kitai). Vyriausybė pagirtinai sugrąžino subsidijas į 2021–2022 m. biudžetą, tačiau kol išliks spaudimas pasiekti konkretų tikslą, pagunda grįžti prie neskaidrių sandorių išliks.

Pereinant nuo to, ko nereikėtų daryti, prie teigiamos darbotvarkės, manome, kad vyriausybė turėtų sutelkti dėmesį tik į vieną fiskalinės politikos krypties priemonę. Pastaruoju metu kai kurie pasiūlė sutelkti dėmesį į palūkanų ir BVP arba palūkanų ir pajamų santykį. Nors šie rodikliai turi tam tikrų pranašumų kaip fiskalinės būklės matai, jie neabejotinai netinkami kaip veiklos orientyrai. Priežastis paprasta: palūkanų mokėjimai iš esmės fiksuojami trumpuoju laikotarpiu, nes einamųjų metų deficitas tik nežymiai prisideda prie didelės istorinės skolos. Taigi, pavyzdžiui, jei vyriausybė priimtų pernelyg didelį stimulą, kuris pakenktų fiskalinei pozicijai, palūkanų santykiai kelerius metus iš tikrųjų pagerėtų dėl laikino BVP ir pajamų padidėjimo. Tik tada, kai palūkanų mokėjimai ilgainiui, bet palaipsniui, padidės, problema bus atskleista.



Vietoj to siūlytume orientuotis į pirminį balansą. Tiesa, ši koncepcija yra nauja Indijai ir prireiks laiko, kol visuomenė ją įsisavins ir priims. Tačiau jis iš esmės yra paprastas ir turi didelę naudą, kad jis – daug labiau nei esami ar siūlomi tikslai – yra glaudžiai susiję su bendro tikslo – užtikrinti skolos tvarumą – įgyvendinimu. Kitaip tariant, pirminis perteklius yra skydas, apsaugantis fiskalinį tvarumą nuo rizikos, kad augimo ir palūkanų skirtumas ateityje taps nepalankus (2 pav., 3 etapas). Galiausiai Centras neturėtų nustatyti metinių pirminio balanso tikslų. Vietoj to, ji turėtų paskelbti planą palaipsniui gerinti pirminį balansą, tarkime, vidutiniškai puse procentinio punkto BVP per metus, aiškiai nurodydama, kad tai paspartins konsolidaciją, kai bus palankus metas, sušvelnins, kai laikas bus ne toks stiprus, ir nutrauks. kai buvo pasiektas nedidelis perteklius.

Ši strategija turi keletą privalumų. Tai paprasta ir lengva bendrauti; tai yra laipsniška ir todėl įmanoma. Ir kadangi tai įmanoma, tai bus patikima. Šis patikimumas ir toliau gerės įgyvendinant strategiją, o tai gali sudaryti palankų ratą, kuriame augantis rinkos pasitikėjimas sumažins obligacijų palūkanų normų rizikos priedus, taip pagerindamas augimo ir palūkanų skirtumus, o tai savo ruožtu paspartins skolos mažėjimą. toliau gerinti tvarumo perspektyvas.



Be jokios abejonės, šis metodas labai nukrypsta nuo dabartinės praktikos. Akivaizdžiausias yra tikslo pasikeitimas, tvarumo siekimas, o ne konkretus skolos santykis. Ir iš šio pokyčio kyla visiškai nauja strategija: pirminis balansas kaip orientyras, plati mažėjimo trajektorija, o ne metiniai tikslai, metinės politikos lankstumas, atsižvelgiant į ekonomikos būklę, ir galutinis taškas, atitinkantis bendrą tikslą. . Visi šie elementai iš esmės skiriasi nuo požiūrio pagal FRBM. Tačiau atkakliai laikytis nesėkmingų praeities metodų negali būti teisingas atsakymas.

COVID sukrėtė Indijos viešuosius finansus. Atėjo laikas mokytis iš ankstesnės patirties ir prisitaikyti. Kelias į priekį galėtų būti paprastos naujos fiskalinės sistemos priėmimas pagal mūsų pasiūlytas kryptis.

Subramanianas yra buvęs vyriausiasis Indijos vyriausybės patarėjas ekonomikos klausimais, o Felmanas yra buvęs TVF atstovas Indijoje.